Firma » Biznes
Fragmentacja światowego systemu finansowego
 |
| Zobacz więcej zdjęć » |
Fed i Departament Skarbu kupują czas, ale nie zatrzymają zmian w systemie dolarowym
Słabnący napływ zagranicznego kapitału zwiększa zależność rynków od interwencji publicznych, które mogą łagodzić napięcia, ale nie odwrócą trwałych zmian strukturalnych. Dla firm fragmentacja przepływów kapitału oznacza wyższe koszty i mniej stabilny dostęp do finansowania.
Raport w skrócie:
• Światowy system finansowy jest coraz bardziej zależny od wsparcia instytucji publicznych. Słabnący napływ zagranicznych oszczędności do amerykańskich aktywów sprawia, że stabilność rynków w coraz większym stopniu opiera się na działaniach Fedu i Departamentu Skarbu USA.
• Zmienił się cel interwencji stabilizujących rynki finansowe. Po globalnym kryzysie finansowym Fed zarządzał przede wszystkim nadmiarem płynności powstałym w wyniku QE, natomiast od kryzysu SVB w 2023 r. coraz większą rolę odgrywa Departament Skarbu, łagodząc napięcia towarzyszące QT.
• Działania Departamentu Skarbu pełnią w praktyce funkcję „pośredniego QE”. Zwiększenie podaży bonów skarbowych i ograniczenie ilości długoterminowych obligacji dostępnych dla inwestorów prywatnych obniżyły rentowność papierów dziesięcioletnich o szacunkowo 25 punktów bazowych, mimo prowadzonego przez Fed zacieśniania ilościowego.
• Amerykański dług publiczny stopniowo traci status bezpiecznej przystani. Bardziej niestabilne przepływy kapitału oraz rosnąca współzależność notowań obligacji i akcji zwiększają zmienność rynków i pogłębiają niepewność co do perspektyw inflacji.
• Interwencje publiczne mogą zyskać czas, ale nie odwrócą zmian strukturalnych - fragmentacja finansowa będzie miała trwałe konsekwencje: wyższe premie terminowe, osłabienie dolara, rozwój krajowych rynków obligacji i wzrost znaczenia złota.
• Zmiany w światowym systemie finansowym zwiększają ryzyko po stronie przedsiębiorstw. Rosnąca konkurencja o kapitał, jego wyższy koszt oraz większa zmienność stóp procentowych w opinii Allianz Trade mogą ograniczać dostępność finansowania i zwiększać ryzyko problemów z refinansowaniem, szczególnie w przypadku firm silnie zadłużonych, niskomarżowych i dysponujących niewielkimi buforami płynności.
Od stabilności finansowej opartej na kapitale prywatnym do stabilności zależnej od wsparcia publicznego
Stabilność światowego systemu finansowego w coraz większym stopniu zależy od wsparcia instytucji publicznych. Przez cztery dekady jej podstawą był napływ zagranicznych oszczędności do amerykańskich aktywów, który sprzyjał utrzymywaniu niskich stóp procentowych, zapewniał dużą dostępność wysokiej jakości zabezpieczeń finansowych i umożliwiał sektorowi prywatnemu tworzenie płynności na światowych rynkach.
Model ten słabnie wraz ze spadkiem zagranicznego popytu na amerykańskie obligacje skarbowe. Jego miejsce coraz częściej zajmują interwencje Fedu, a ostatnio również Departamentu Skarbu USA. Pomagają one stabilizować silnie lewarowany system finansowy, w którym wzrost zmienności stóp procentowych może wywołać szeroką wyprzedaż różnych kategorii aktywów obarczonych ryzykiem.
Pierwsza generacja narzędzi Fedu służyła zarządzaniu nadmiarem płynności
Pierwsza generacja narzędzi miała umożliwić Fedowi kontrolowanie krótkoterminowych stóp procentowych w warunkach nadmiaru płynności powstałego w wyniku luzowania ilościowego. Po globalnym kryzysie finansowym z 2008 r. QE uzupełniono więc instrumentami pozwalającymi utrzymywać rynkowe stopy procentowe w wyznaczonym przedziale. Oprocentowanie sald rezerw utrzymywanych w Fedzie (IORB) miało wyznaczać jego górną granicę, a mechanizm transakcji overnight reverse repo (ON RRP) – dolną.
Zestaw narzędzi obejmował również instrument repo dla zagranicznych i międzynarodowych instytucji monetarnych (FIMA Repo Facility) oraz linie swapowe między bankami centralnymi. Miały one ograniczać wahania warunków finansowania oraz zaspokajać zagraniczne zapotrzebowanie na płynność dolarową w okresach napięć.
Skuteczność całego systemu zależała jednak od utrzymywania się niskiej inflacji. Pandemia Covid-19 zasadniczo zmieniła te warunki.
Druga generacja narzędzi, coraz częściej wykorzystywana przez Departament Skarbu, służy ograniczaniu zakłóceń na rynkach
Druga generacja narzędzi ma przede wszystkim łagodzić napięcia rynkowe powstające w trakcie zacieśniania ilościowego. Od kryzysu SVB w marcu 2023 r. coraz większą rolę w tym zakresie odgrywa Departament Skarbu USA.
Jednym z głównych instrumentów stało się zwiększenie podaży bonów skarbowych. Ich wartość wzrosła z około 3,8 bln USD do 6,7 bln USD w związku z finansowaniem deficytu, odbudową salda gotówkowego Departamentu Skarbu oraz przyjętą strategią zarządzania długiem. Napływ bonów skarbowych na rynek przyczynił się zarazem do odpływu środków z mechanizmu reverse repo, w którym w kwietniu 2023 r. ulokowane było rekordowe 2,6 bln USD.
Obecny zestaw narzędzi jest jednak znacznie szerszy. Obok stałego mechanizmu repo Fedu (Standing Repo Facility) obejmuje skracanie terminów zapadalności emitowanego długu, odkupywanie papierów skarbowych przez Departament Skarbu, rozwiązania odciążające bilanse banków oraz ustawę GENIUS Act.
Działania te w praktyce pełnią funkcję „pośredniego QE”. Ograniczenie ilości długoterminowych obligacji skarbowych dostępnych dla inwestorów prywatnych obniżyło rentowność papierów dziesięcioletnich o szacunkowo 25 punktów bazowych. Nastąpiło to mimo prowadzonego przez Fed zacieśniania ilościowego, choć premia terminowa nadal rosła.
Takie podejście ma jednak swoją cenę: zwiększa długoterminowe koszty finansowania i skraca średni termin zapadalności długu.
Nasilają się strukturalne procesy prowadzące do fragmentacji systemu finansowego
Coraz mniejsza część światowych oszczędności trafia na amerykańskie rynki kapitałowe. Państwa, które wcześniej lokowały na nich swoje nadwyżki, przeznaczają obecnie więcej środków na krajowe potrzeby związane z obronnością, energetyką i rozwojem przemysłu. Jednocześnie instytucje zarządzające rezerwami walutowymi stopniowo zmniejszają zależność swoich portfeli od dolara.
Z analiz Allianz Trade wynika także, że zmienia się również profil zagranicznych inwestorów na rynku amerykańskiego długu. Coraz większą rolę odgrywają na nim nie banki centralne, lecz inwestorzy wrażliwi na ceny i poziom rentowności, często korzystający z dźwigni finansowej i działający za pośrednictwem zagranicznych centrów finansowych.
W rezultacie przepływy kapitału na rynek długoterminowych obligacji skarbowych USA stały się wyraźnie bardziej niestabilne. Ich zmienność wzrosła do około 3,7%, wobec średnio 2,6% od 2009 r. Amerykańskie obligacje skarbowe jednocześnie również coraz częściej tanieją wraz z akcjami, zamiast równoważyć ich spadki i stabilizować portfele inwestorów.
Amerykański dług publiczny stopniowo traci przez to status bezpiecznej przystani. Przyczynia się do tego rosnąca współzależność notowań obligacji i akcji, która pogłębia również niepewność co do perspektyw inflacji.
Wsparcie publiczne pozwala zyskać czas, ale nie odwróci zmian strukturalnych
Interwencje instytucji publicznych mogą ograniczać bieżące napięcia na rynkach, ale nie odwrócą procesów prowadzących do fragmentacji światowego systemu finansowego. W scenariuszu bazowym ich konsekwencją będzie wzrost premii terminowej, osłabienie dolara w średnim okresie, rozwój krajowych rynków obligacji oraz zwiększenie znaczenia złota.
Wnioski dla rynków
W scenariuszu bazowym autorów dalsza fragmentacja światowej gospodarki będzie prowadzić do:
• wzrostu premii terminowej na obligacjach,
• stopniowego osłabienia dolara amerykańskiego w średnim okresie,
• rozwoju krajowych rynków obligacji kosztem rynków międzynarodowych,
• wzrostu znaczenia złota w globalnym systemie finansowym.
Podsumowując – raport Działu Badań Ekonomicznych Allianz Trade stawia tezę, że świat przechodzi od modelu opartego na globalnej recyrkulacji oszczędności i prywatnym tworzeniu płynności do systemu, w którym coraz większą rolę odgrywają państwo, bank centralny i administracyjne zarządzanie rynkiem długu. To może ograniczać ryzyko kryzysów w krótkim terminie, ale nie usuwa strukturalnych źródeł niestabilności.
Konsekwencje dla przedsiębiorstw
Choć raport Allianz Trade koncentruje się na stabilności światowego systemu finansowego, opisane w nim zmiany mają istotne znaczenie również dla przedsiębiorstw. Przejście od okresu obfitości, a wręcz nadmiaru globalnych oszczędności, do warunków charakteryzujących się większą konkurencją o kapitał, rosnącą zmiennością stóp procentowych i ograniczeniem transgranicznych przepływów finansowych może prowadzić nie tylko do wzrostu kosztów finansowania, lecz także do zmniejszenia jego dostępności i przewidywalności. Rosnące potrzeby finansowe związane z transformacją energetyczną, polityką przemysłową, rozwojem infrastruktury i wydatkami obronnymi sprawiają jednocześnie, że większa część oszczędności jest wykorzystywana na rynkach krajowych.
Interwencje Fedu i Departamentu Skarbu USA mogą ograniczać napięcia na rynkach oraz ryzyko nagłego zaniku płynności, ale nie przywrócą warunków charakterystycznych dla wcześniejszego okresu taniego i łatwo dostępnego kapitału. W coraz bardziej selektywnym otoczeniu finansowym większego znaczenia nabiorą jakość bilansu, zdolność do generowania gotówki, a także struktura zadłużenia i terminy jego zapadalności.
Najbardziej podatne na te zmiany będą firmy silnie zadłużone, wymagające częstego refinansowania, osiągające niskie marże i dysponujące niewielkimi buforami płynności. Opisane mechanizmy mogą zatem zwiększać ryzyko problemów z refinansowaniem, a pośrednio także niewypłacalności, nawet w przypadku przedsiębiorstw, których kondycja operacyjna nie ulegnie równie wyraźnemu pogorszeniu.
Redakcja CentrumPR informuje, że artykuły, fotografie i komentarze publikowane są przez użytkowników "Serwisów skupionych w Grupie Kafito". Publikowane materiały i wypowiedzi są ich własnością i ich prywatnymi opiniami. Redakcja CentrumPR nie ponosi odpowiedzialności za ich treść.
Nadesłał:
artur@multian.pl
|
LUCA rozwija obecność w centrum Warszawy. Drugi punkt marki w Wars Sawa Junior 
VITREON. Nowy język materiału w architekturze łazienki 
Zapobieganie: hakerom wystarczy jedna droga dostępu 
Zdrowy i aktywny pupil jesienią. O czym warto pamiętać w codziennej opiece nad psem?
Komentarze (0)